思特奇:创业板公开发行可转换公司债券跟踪评级报告 思特奇 : 创业板公开发行可转换公司债券跟踪评级报告

时间:2020年06月30日 11:51:05 中财网
原标题:思特奇:创业板公开发行可转换公司债券跟踪评级报告 思特奇 : 创业板公开发行可转换公司债券跟踪评级报告


北京思特奇信息技术股份有限公司北京思特奇信息技术股份有限公司
创业板公开发行可转换公司债券创业板公开发行可转换公司债
跟踪评级报告跟踪评级报告
上海新世纪资信评估投资服务有限公司
ShanghaiBrillianceCreditRating&InvestorsServiceCo.,Ltd.

新世纪评级
BrillianceRatings
跟踪评级概述
新世纪评级
BrillianceRatings
跟踪评级概述
编号:【新世纪跟踪
(2020)100794】

评级对象:北京思特奇信息技术股份有限公司创业板公开发行可转换公司债

思特转债
主体
/展望
/债项
/评级时间
本次跟踪:
AA-/稳定
/AA-/2020年
6月
29日
首次评级:
AA-/稳定
/AA-/2019年
9月
26日

主要财务数据及指标跟踪评级观点

项目
金额单位:人民币亿元
2017年
2018年
2019年
2020年
第一季度
上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称本
评级机构)对北京思特奇信息技术股份有限公司
母公司口径数据:(简称思特奇、发行人、该公司或公司)及其发
货币资金
2.17
3.51
3.59
1.74行的思特转债的跟踪评级反映了跟踪期内思特奇
刚性债务
1.15
2.47
6.19
6.09行业发展前景、行业地位、偿债保障等方面所保
所有者权益
6.74
7.38
8.11
7.97持的优势,同时也反映了公司在技术更新速度快、
经营性现金净流入量
-0.14
0.21
0.92
-1.62客户集中度高、营运资金平衡压力、募投项目不
合并口径数据及指标:
总资产
9.64
11.96
16.11
15.66
达预期等方面继续面临压力。

总负债
3.11
4.77
8.31
8.06
刚性债务
1.15
2.47
6.27
6.11主要优势:
所有者权益
营业收入
6.54
7.40
7.19
7.88
7.79
8.60
7.600.59.行业发展前景良好。近年来思特奇所处电信
净利润
0.65
0.86
0.88
-0.38BOSS行业的市场需求不断增长,
5G有望给行
经营性现金净流入量
-0.19
0.88
0.86
-1.26
业带来大规模升级扩容需求,发展前景良好。

EBITDA
0.83
1.12
1.20-
资产负债率
[%]
32.22
39.92
51.62
51.48.行业地位领先和规模稳定增长。思特奇作为电
权益资本与刚性债务
比率
[%]
流动比率
[%]
567.62
288.43
290.46
218.10
124.29
155.94
124.25153.77

BOSS行业的主要供应商之一,具有较稳固
的市场地位,
2019年公司营业收入和净利润继
现金比率
[%]
79.21
81.61
58.68
36.59续稳定增长。

利息保障倍数
[倍]
11.75
10.63
5.89-.现金类资产和可变现资产较多。思特奇
2020
净资产收益率
[%]
经营性现金净流入量与
流动负债比率
[%]
12.77
-5.81
12.58
22.53
11.7914.93-


6月发行可转债募集资金
2.71亿元,同时
2020年
3月末尚有货币资金存量
2.35亿元,
非筹资性现金净流入量
与负债总额比率
[%]
EBITDA/利息支出
[倍]
-36.50
12.51
11.71
11.35
-45.336.51-

加之公司以
3.10亿元购买的办公楼具有一定
变现能力,可为公司债务偿付提供一定保障。

EBITDA/刚性债务
[倍]
0.53
0.62
0.27-

注:表中数据依据思特奇
2016~2018年三年连审、经审计的
2019

年财务数据及未经审计的
2020年第一季度财务数据整理、计算。主要风险:


.技术更新速度快。思特奇所处软件行业技术更
新速度快,且随着移动通信技术不断发展,用
户对相关产品功能要求不断提高,公司持续面
临技术更新、产品研发和服务升级的压力。



分析师

王科柯
wkk@shxsj.com
.客户集中度很高。思特奇主业收入超过
90%来
翁斯喆
wsz@shxsj.com
源于国内三大电信运营商,客户集中度很高,
Tel:(021)
63501349
Fax:
(021)63500872受主要客户经营战略、采购需求等变化的影响

上海市汉口路
398号华盛大厦
14F
很大。

http://www.shxsj.com


.营运资金平衡压力较大。受三大电信运营商结
算审批程序等影响,思特奇主业经营周期长,
跟踪期内应收账款和存货占用资金规模仍较

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北京思特奇信息技术股份有限公司
创业板公开发行可转换公司债

跟踪评级报告


跟踪评级原因

按照北京思特奇信息技术股份有限公司创业板公开发行可转换公司债
(简称思特转债)信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据思特奇提供的经
审计的
2019年财务报表、未经审计的
2020年第一季度财务报表及相关经营数
据,对思特奇的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收
集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行了定期跟踪评级。


该公司于
2020年
3月获得中国证监会核准其向社会公开发行面值总额为


2.71亿元的可转换公司债券。

2020年
6月,公司完成发行期限
6年、本金规

2.71亿元的思特转债。该债券转股期为
2020年
12月
16日至
2026年
6月
9
日。截至本报告出具日,公司存续债券待偿还本金余额合计
2.71亿元。

图表
1.公司注册发行债务融资工具概况

债项名称
发行金

(亿元)
期限
发行
利率
(%)
起息日注册额度
/注册时间本息兑付情况
思特转债
2.71
6年
0.501
2020.6.10
2.71亿元
/2020年
4月未到期

资料来源:思特奇

业务


1.外部环境
(1)宏观因素
2020年以来,在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下,境外金融
市场剧烈震荡,全球经济衰退概率大幅上升,主要经济体货币和财政政策均已
进入危机应对模式,全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外疫
情的冲击,国内经济增长压力陡增,宏观政策调节力度显著加大。在国内疫情

基本得到控制的条件下,我国经济秩序仍处恢复状态,经济增长长期向好、保
持中高速、高质量发展的大趋势尚未改变。



1思特转债的票面利率设定为:第一年
0.50%、第二年
0.70%、第三年
1.20%、第四年
1.80%、
第五年
2.50%、第六年
3.00%。

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2020年以来,在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下,境外金融
市场特别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌,全
球经济衰退概率大幅上升。本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发
达经济体货币政策长期宽松下,杠杆率高企、资产价格大幅上涨,而实体经济
增长明显放缓,导致金融脆弱性上升。主要经济体货币及财政政策均已进入危
机应对模式,其中美联储已将联邦基准利率下调至
0且重启了量化宽松政策、
欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划。空前的全球性政策宽松有
利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪,但高杠杆下的资产价格下跌以及
经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬头。


境内外疫情的发展对国内经济增长造成了明显冲击,供需两端均大幅下
滑,就业和物价稳定压力上升。在国内疫情基本得到控制的条件下,我国经济
秩序正有序恢复,消费有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回
稳;制造业投资与房地产投资持续承压,基建加码将有力对冲整体投资增长压
力;对外贸易在海外疫情未得到控制前面临较大压力,贸易冲突仍是长期内面
临的不稳定因素。规模以上工业企业的复工复产推进较快,工业结构转型升级
的大趋势不变,而工业企业面临的经营压力较大。在高杠杆约束下需谨防资产
泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下,房地产调控政策总基调不会出
现较大变化但会呈现一定区域差异。我国“京津冀协同发展”、“长三角一体化
发展”、“粤港澳大湾区建设”等区域发展战略不断落实,区域协同发展持续推
进。


为应对国内外风险挑战骤升的复杂局面,我国各类宏观政策调节力度显著
加大。积极的财政政策更加积极有为,财政赤字率的提高、特别国债的发行以
及地方政府专项债券规模增加为经济的稳定增长和结构调整保驾护航;地方政
府举债融资机制日益规范化、透明化,稳增长需求下地方政府的债务压力上升
但风险总体可控。稳健货币政策更加灵活适度,央行多次降准和下调公开市场
操作利率,市场流动性合理充裕,为经济修复提供了宽松的货币金融环境;再
贷款再贴现、大幅增加信用债券市场净融资规模以及贷款延期还本付息等定向
金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力,
LPR报价的下行也将带动实体
融资成本进一步下降。前期的金融监管强化以及金融去杠杆为金融市场在疫情
冲击下的平稳运行提供了重要保障,金融系统资本补充有待进一步加强,从而
提高金融机构支持实体经济的能力和抗风险能力。


同时,疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心,中美第一阶段
协议框架下的金融扩大开放正在付诸行动,商务领域“放管服”改革进一步推
进,外商投资环境持续优化,将为经济高质量发展提供重要动力。资本市场中
外资持有规模持续快速增长,在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放
加快的情况下,人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强。


我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,正处在转变
发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。

2020年,是我国全面建

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成小康社会和“十三五”规划收官之年,“坚持稳字当头”将是我国经济工作
以及各项政策的重要目标。短期内,疫情对我国经济造成的冲击在一揽子宏观
政策推动下将逐步得到缓释。从中长期看,随着我国对外开放水平的不断提高、
创新驱动发展战略的深入推进,我国经济的基本面有望长期向好并保持中高
速、高质量发展。同时,在地缘政治、国际经济金融面临较大的不确定性以及
国内杠杆水平较高的背景下,我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性
风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性
冲击因素的风险。


(2)行业因素
近年来受益于电信领域的云计算、大数据等技术应用,电信
BOSS的投资
规模迎来新一轮较快增长;未来随着
5G发展,有望进一步推动
BOSS行业投
资规模增长,但同时行业内企业也将面临较大的研发投资和技术升级压力。目

BOSS行业集中度相对较高,主要供应商为亚信联创、思特奇、华为等企业,
由于
BOSS业务的客户粘性大,主要供应商的市场地位较为稳固;未来随着
5G技术的应用升级及商用进程深化,行业集中度有望进一步提升。

2020年以
来受疫情影响,软件行业业务收入和利润出现下滑,后续影响及恢复情况仍有
待观察。



A.行业概况
软件行业作为国民经济支柱性产业,在市场需求和政策扶持的持续推动
下,随着大数据、云计算、人工智能、物联网等新一代信息技术与传统产业的
融合渗透,我国制造业、金融、电力和交通等各个行业信息化需求不断上升。

2019年我国软件行业总体保持平稳较快发展,产业规模继续扩大,全行业完
成软件业务收入
71768亿元,同比增长
15.4%,增速同比提高
3个百分点。

2020
年第一季度,受新冠疫情影响,行业内企业的收入确认和回款延后,当期全行
业完成软件业务收入
14,087.50亿元,同比下降
6.20%。


图表
2.近年来我国软件业务收入增长情况(单位:亿元,
%)


资料来源:
Wind


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中短期内,国内软件行业市场空间仍十分广阔,有望保持高景气度,并继
续保持平稳较快发展。一方面,随着我国软件企业技术研发实力的不断提升,
与国际先进水平的差距正不断缩小,甚至在部分领域已经引领全球发展趋势,
尤其是在中美经贸摩擦背景下我国正加速推进信息技术软硬件自主可控,国内
软件企业有望获取更多市场份额。另一方面,随着经济转型、产业升级进程的
不断深入,以及在大数据、云计算、人工智能、物联网、
5G等新兴技术和产
业的驱动下传统产业信息化需求的不断增加,软件行业市场空间仍十分广阔。


该公司为电信运营商提供客户关系管理、大数据、计费、移动互联网和业
务保障等核心业务系统的全面解决方案,属于软件细分行业——电信业务运营
支持系统(
BOSS)范畴。

BOSS是电信运营商实现网络运营、管理、维护的
重要支撑软件平台,属于最核心的电信软件产品领域。

BOSS融合了业务支撑
系统
(BSS)与运营支撑系统
(OSS),其中
BSS是支撑电信运营商的客户服务、
产品运营和运营管理系统,包括计费系统、客户关系管理系统和智能决策支持
系统三大核心系统及其他满足个性化需求的系统;
OSS负责支持电信运营商的
资源配置和安全运营管理,包括网络管理系统、网络优化系统等。目前随着大
数据应用的发展,
BOSS也将成为电信运营商重要数据采集接口,一方面通过
BSS系统优化套餐设置、针对性推出营销活动等实现更精准的客户服务和市场
营销,另一方面通过
OSS远程分析网络拥塞,针对性进行网络维护和优化等,
高效率提升用户体验。


我国电信
BOSS已有
20多年的发展历史,随着通信技术及运营商业务发
展而不断完善。从邮电“九七”工程建设开始,电信运营商
BOSS技术经历了
从本地计费到省级集中计费到全国集中计费的演进,业务范围经历从单一业务
管理到全业务支撑的扩张过程;行业竞争环境由初期上百家企业高度分散的竞
争格局演进到目前十几家企业相对稳定的竞争格局。面对即将来临的
5G时代,
业务支撑系统的建设要全局考虑业务需求和业务发展趋势,兼容和保持原有业
务的开展和完善的同时,必须符合
5G业务的特点,按照
5G业务的发展要求,
实现系统的平滑演进。目前,对于运营商而言,基于云化架构的业务支撑系统
成为当前推进的重点。


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图表
3.我国电信运营商
BOSS发展历程


资料来源:
CCID


BOSS行业的终端客户主要为电信运营商。

2016年起,电信运营商开始利
用云计算、大数据等技术全面升级业务支撑系统,推进基于云化架构的业务平
台,全面带动电信
BOSS的投资规模迎来新一轮的较快增长。

2016~2018年,
我国电信行业
BOSS系统的投资额分别为
194.00亿元、
208.20亿元和
222.80
亿元,同比分别增长
7.10%、7.32%和
7.01%;其中在
BOSS软件方面的投资
额分别为
52.90亿元、
57.00亿元和
61.40亿元,占
BOSS总投资的比重保持在
27%以上。从三大运营商对
BOSS软件投资规模看,中国移动投资额最大,占
我国
BOSS软件投资总额的一半以上;
2018年,中国移动、中国联通、中国
电信的
BOSS软件投资额分别为
33.1亿元、
12.20亿元和
16.10亿元。


图表
4.近年来我国电信
BOSS投资规模与增速(单位:亿元,
%)


资料来源:
CCID

未来随着
5G逐步投入商用,电信业务种类将更加丰富,同时通过接入不
同应用场景、连接更多终端,如车辆、工业设备、医疗设备、家具硬件以及其
他便携式设备等产生的数据均通过
BOSS接口汇总,电信运营商对海量数据
行大数据分析的需求巨大,对内能够优化服务、提升网络价值,对外能够提供
大量数据服务实现数据运营,运营商大数据价值将得到极大提升,电信运营商

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也将高度重视对大数据的挖掘和应用。因此,未来
5G时代,叠加大数据等新
技术的成熟应用,电信运营商的
BOSS系统功能升级和扩容等需求巨大,有望
进一步推动电信运营商
BOSS系统等软件投资规模的增长。未来几年内,三大
运营商的资本性支出将主要用于
5G投资。



B.政策环境
软件和信息技术行业属于国家鼓励发展的战略性、基础性和先导性的支柱
产业。近年来各级政府机关及主管部门颁布了一系列关于软件及信息技术行业
的鼓励和优惠政策,全力支持我国软件及信息技术行业的健康快速发展。政策
的优惠性和连续性为公司等软件及服务行业企业的发展创造了有利的政策环
境。


图表
5.近年来软件及服务行业主要相关政策

发文时间文件名发文部门主要相关内容
2016.5
《关于软件和集成电
路产业企业所得税优
惠政策有关问题的通
知》
财政部、国
家税务总
局、国家发
改委及国
家工信部
规定了在集成电路生产企业、集成电路设计企业、软件企业、
国家规划布局内的重点软件企业和集成电路设计企业的税收优
惠资格认定等非行政许可审批取消后,软件行业企业享受企业
所得税优惠应满足的条件。国家规划布局内的重点软件企业和
集成电路设计企业,如当年未享受免税优惠的,可减按
10%的
税率征收企业所得税。

2016.8
《国务院关于印发
<“十三五
”国家科技
创新规划
>的通知》
国务院
大力发展泛在融合、绿色宽带、安全智能的新一代信息技术,
研发新一代互联网技术,保障网络空间安全,促进信息技术向
各行业广泛渗透与深度融合。发展先进计算技术,重点加强
E
级(百亿亿次级)计算、云计算、量子计算、人本计算、异构
计算、智能计算、机器学习等技术研发及应用。

2016.12
《“十三五
”国家战略
性新兴产业发展规
划》
国务院
实施网络强国战略,加快建设
“数字中国
”,推动物联网、云计算
和人工智能等技术向各行业全面融合渗透,构建万物互联、融
合创新、智能协同、安全可控的新一代信息技术产业体系。到
2020年,力争在新一代信息技术产业薄弱环节实现系统性突破,
总产值规模超过
12万亿元。

2017.1
大数据产业发展规划
(2016-2020年)
工信部

2020年,技术先进、应用繁荣、保障有力的大数据产业体系
基本形成。大数据相关产品和服务业务收入突破
1万亿元,年
均复合增长率保持
30%左右,加快建设数据强国,为实现制造
强国和网络强国提供强大的产业支撑。

2017.1
《软件和信息技术服
务业发展规划
(2016-2020年)》
工信部
软件和信息技术服务业步入加速创新、快速迭代、群体突破的
爆发期,加快向网络化、平台化、服务化、智能化、生态化演
进。到
2020年,产业规模进一步扩大,技术创新体系更加完
备,产业有效供给能力大幅提升,融合支撑效益进一步突显,培
育壮大一批国际影响力大、竞争力强的龙头企业,基本形成具
有国际竞争力的产业生态体系。

2017.4
《云计算发展三年行
动计划(
2017-2019
年)》
工信部

2019年,我国云计算产业规模达到
4300亿元,突破一批核
心关键技术,云计算服务能力达到国际先进水平,对新一代信
息产业发展的带动效应显著增强。云计算在制造、政务等领域
的应用水平显著提升。云计算数据中心布局得到优化,使用率
和集约化水平显著提升,绿色节能水平不断提高,新建数据中

PUE值普遍优于
1.4。云计算企业的国际影响力显著增强,涌

2-3家在全球云计算市场中具有较大份额的领军企业。

2018.3
《关于推动资本市场
服务网络强国建设的
指导意见》
中央网信
办、中国证
监会
提出要加强政策引导,促进网信企业规范发展;充分发挥资本
市场作用,推动网信企业加快发展;加强组织保障,推动资本
市场改革政策在网信领域先行先试。


资料来源:公开资料整理


C.竞争格局
/态势
我国电信
BOSS行业呈现二元化竞争格局:
BOSS核心系统软件的行业集
中度相对较高,亚信科技控股有限公司(简称亚信联创)、华为技术有限公司
(简称华为)、思特奇东软集团股份有限公司(简称东软)等公司占据了
BOSS
核心领域绝大部分的市场份额;
BOSS非核心系统软件行业相对分散,市场竞

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争较为充分。



BOSS的核心系统包括直接面向终端客户并支撑电信业务运营的
CRM、计
费、经营分析、大数据平台等系统模块。上述系统模板的研发投入大、周期长、
技术更新快,且需要根据客户需求进行持续升级更新,因此
BOSS供应商不仅
需要具备较强的资金实力、较高的研发能力和技术水平,也需要对行业发展趋
势具有前瞻性认识,以及对终端客户需求等具有一定的觉察能力及创新能力。

由于
BOSS业务具有不可停顿性,对可持续要求很高,因此客户粘性高,在
BOSS核心领域占据一定市场份额的企业的地位较为稳固。经过
20多年的竞
争和淘汰,目前
BOSS行业仅剩少数实力较强的公司,主要包括亚信联创、华
为、思特奇、东软、中兴软创科技股份有限公司(简称中兴软创)以及深圳天
源迪科信息技术股份有限公司(简称天源迪科),上述供应商凭借相对强大资
金、技术实力和较丰富的业务经验,占据了
BOSS软件核心领域绝大部分的市
场份额。



CRM、计费、经营分析等核心系统相比,其他电信
BOSS软件的开发
要求相对较低,且各运营商不同区域分支机构所面对客户消费习惯不同,有自
身个性化需求,因此
BOSS非核心系统市场参与者较多,竞争较为充分,并没
有供应商占据绝对优势。


中国电信运营商
BOSS软件市场竞争中,思特奇、亚信联创、华为、天源
迪科等在市场竞争中的优势较为明显。根据
CCID统计数据,
2018年亚信联创

BOSS软件销售额
13.29亿元,市场占有率为
21.6%,位列第一;思特奇
BOSS软件销售额为
7.41亿元,市场占有率为
12.1%;华为的
BOSS软件销售
额为
6.88亿元,市场占有率为
11.2%。该公司作为国内较早一批成立的
BOSS
供应商之一,已逐步成长为国内领先的电信核心业务系统软件厂商,并在
BOSS
行业占据一定的市场份额,目前行业排名第二。


图表
6.
2018年电信
BOSS行业主要市场参与者市场占有率情况


资料来源:
CCID
BOSS行业的产品和解决方案提供商与运营商之间具有紧密的业务合作关
系,运营商在系统可靠性和高性能等方面具有极高要求,因此
5G技术发展和

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逐步商用将使得
BOSS系统行业进入门槛进一步提升,无法持续跟进和满足运
营商技术和业务发展需求的厂商将逐步退出,行业集中度有望进一步提升。



D.风险关注
基础软件开发能力薄弱,缺乏核心技术和同质化竞争风险

中国作为全球第二大经济体,近年来在云计算、人工智能、物联网、边缘
计算和
5G等方面的技术创新已接近甚至领先全球,但在基础架构软件领域仍
非常薄弱,这将在未来较长时期内继续制约我国软件企业的进一步发展。


此外,我国软件行业集中于应用软件层面,进入门槛和集中度较低,行业
内企业数量众多,并且随着软件行业近年来的快速发展、市场规模的不断扩大,
软件行业企业数量还在不断增加;而目前我国软件企业普遍缺乏核心技术,国
际竞争能力弱,产品同质化严重,行业内部竞争日趋激烈,整体盈利能力相对
较弱。


技术快速更迭和研发投入压力

软件行业属于技术密集型,软件产品和技术更新速度快,要求企业进行持
续较大的研发投入。若行业内的企业对技术、产品和市场的发展趋势不能正确
判断,对行业关键技术的发展动态不能及时掌控,在新产品研发方向、重要项
目的方案制定等方面不能适应市场需求变化,将导致企业市场竞争力下降,甚
至被市场淘汰。近年来不断出现的云计算、大数据、物联网、人工智能和
5G
等新一代信息技术,对软件行业内企业产生了较大的技术研发和投入压力。


核心技术人才流失及人力成本上涨风险

软件行业是典型的智力密集型行业,优秀的人才对于企业的发展至关重
要,而行业内中高端技术人才非常匮乏,未来随着市场竞争的加剧,行业内企
业对人才的争夺将日益激烈,人员流动也将更频繁,存在较大的核心技术人才
流失风险;同时,对人才的争夺也将导致员工酬薪上升,并可能对软件企业的
盈利能力产生较大负面影响。据工信部统计,
2019年度软件行业从业人员工
资总额同比增长
11.8%,人均工资同比增长
6.8%。


营运资金周转压力

软件行业因软件产品开发周期和结算周期相对较长,短则
3-6个月,长则
1-3年,使得行业内企业的应收款项和存货等占款相对较多,且随着业务规模
的扩大而不断上升,加之回款主要集中在四季度,存在显著的季节性波动,使
得行业内企业普遍存在一定的营运资金周转压力。


新冠疫情影响

受国内新冠疫情影响,
2020年
1-4月我国软件行业实现收入
20830亿元,
同比下降
0.1%,而去年同期增速为
14.9%;实现利润总额
2398亿元,同比下

2.3%,而去年同期增速为
8.7%。目前国内各行业已逐步复工复产,但仍需
关注软件行业后续业务恢复情况以及国内疫情变化对软件行业后续业务需求

10


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和客户付款能力产生的影响。



2.业务运营
该公司主要为中国移动、中国联通、中国电信及广电企业等客户提供客户
关系管理、大数据、计费、移动互联网等核心业务系统的全面解决方案(属于
BOSS业务),是三大电信运营商的主要长期合作供应商之一。

2019年,受益
于运营商对
BOSS系统投资规模的不断增长,公司业务收入和利润继续稳定增
长,毛利率继续维持在高水平。公司业务具有明显的季节性特征,一季度的经
营业绩表现普遍欠佳,加之
2020年第一季度受到新冠疫情影响,公司项目进
度有所延迟,营业收入大幅下降,但受益于期间费用控制较好,当期净利润总
体减亏,后续业务恢复情况仍有待观察。


该公司主要为电信运营商提供客户关系管理、大数据、计费、移动互联
和业务保障等核心业务系统的全面解决方案,主要客户为中国移动、中国联通
中国电信和广电企业等,并与之建立了长期的合作关系。近年来,在核心业务
系统服务业务稳步发展的同时,公司还拓展了智慧城市、中小企业云平台等新
业务。

2019年,公司营业收入继续增长,当年实现营业收入
8.60亿元,同比
增长
9.15%;毛利率为
50.26%,同比微降
0.37个百分点,继续保持在高水平。

2020年第一季度,受新冠疫情影响,项目进度有所延迟,营业收入和毛利率
均出现大幅下降,当期公司营业收入和毛利率分别为
0.59亿元和
22.94%,同
比分别下降
32.85%和下滑
16.97个百分点;后续业务恢复情况仍有待观察。


该公司业务所在的软件及服务行业属于资本和技术密集型的行业,产品和
技术更迭较快,需要持续进行较大的研发投入,加之该行业结算和回款周期较
长,应收账款和存货等资金占用规模较大,因此核心驱动因素主要是产品技术
和资本。此外,公司主要为三大运营商提供软件业务及服务,来源于三大运营
商的收入占比超过
90%,客户资源也是其业务的核心驱动因素之一。


图表
7.公司主业基本情况

主营业务/产品或服务市场覆盖范围/核心客户业务的核心驱动因素
BOSS系统等软件与技术服务全国/电信运营商产品技术、资本、客户资源
资料来源:思特奇
除了为电信运营商提供支撑系统相关业务外,近年来该公司依托云和大数
据等方面的积累,逐步拓展智慧城市管理、中小企业服务等业务,但相关业务
收入和利润贡献尚小。


(1)主业运营状况
/竞争地位
图表
8.公司业务收入及变化情况(亿元,
%)
主导产品或服务
2017年度
2018年度
2019年度
2020年
第一季度
2019年
第一季度
营业收入合计
7.40
7.88
8.60
0.59
0.88


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主导产品或服务
2017年度
2018年度
2019年度
2020年
第一季度
2019年
第一季度
其中:(1)软件开发
4.56
4.77
5.62
0.39
0.56
占营业收入比重
61.62
60.53
65.37
65.06
63.66(2)技术服务
2.81
3.08
2.98
0.21
0.32
占营业收入比重
37.97
39.09
34.61
34.94
36.20
毛利率
49.24
50.63
50.26
22.94
39.91
其中:软件开发
50.17
49.44
54.61
26.25
44.45
技术服务
48.00
53.79
42.03
16.77
31.70

资料来源:思特奇

该公司主要为电信运营商提供电信支撑系统相关产品及技术服务,主要产
品为
BOSS(电信业务运营支持系统)。公司根据客户需求进行定制软件开发,
并提供后续新需求维护和技术维护服务;根据产品类型分类,公司营业收入来
源分为软件开发、技术服务及商品销售,其中软件开发和技术服务为主要收入
来源,合计占营业收入比重超过
99%,2019年软件开发和技术服务收入分别
占营业收入的
65.37%和
34.61%。


该公司的软件开发业务拓展主要通过公开招投标和邀标
2等招投标方式取
得。公司在了解客户需求、确定并落实解决方案后,由销售部门、产品部门和
商务部门基于过往项目经验和本次项目目标,共同制定竞标或定价方案,与客
户协商价格、工期、收款等合同条款,最后由公司商务部门负责与客户签订合
同;老客户原有系统的升级改造及技术服务业务通常通过与电信运营商直接商
务谈判获取,该种方式通常由客户提出要求,公司派驻现场的工程师直接与客
户沟通,在销售部门和商务部门的辅助下根据投入的人力和工作总量报价,最
后由商务部门负责商讨合同条款并签订合同。

2019年,公司业务规模继续扩
张,新签订单金额保持增长态势。


该公司客户主要为中国移动、中国联通及中国电信等电信运营商;由于
BOSS具有不可停顿性,且需要根据市场需求持续升级更新和技术维护,业务
的客户粘性高,公司与三大运营商均建立了长期、紧密的合作关系。公司
2016~2018年来源于三大运营商的收入占比合计分别为
95.04%、95.05%和


94.29%,客户集中度很高,其业务受三大运营商的经营战略、采购需求等变化
影响很大。按照电信运营商省级分公司看,
2019年前五大客户为四川移动、
安徽移动、吉林移动、黑龙江移动及山西联通,合计占比
37.79%。

图表
9.
2019年度公司前五大客户情况

客户名称销售金额(万元)销售占比(%)
受同一实际控制人控制的合并计算销售额的前五大客户情况
中国移动46,435.9754.01
中国联通19,880.1023.12
电信运营商邀标包含入围选择和招投标两个步骤:首先,电信运营商先对参加入围评审的候
选供应商进行资质水平、经营业绩、综合实力等多方面进行综合评审,选定入围供应商。然后
电信运营商再针对各个标的进行招标,向入围的供应商发出标书;供应商根据标书要求组织项
目评估、标书制作,参与电信运营商投标。确定中标后,供应商即与运营商签订合同。


12


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客户名称销售金额(万元)销售占比(
%)
中国电信
13,531.11
15.74
思创数码
1,047.37
1.22
四川广电
845.63
0.98
合计
81,740.19
95.07

按照电信运营商省级公司披露的前五大客户情况

中国移动通信集团四川有限公司
9,728.49
11.32
中国移动通信集团安徽有限公司
7,329.66
8.53
中国移动通信集团吉林有限公司
7,165.59
8.33
中国移动通信集团黑龙江有限公司
4,190.06
4.87
中国移动通信集团山西有限公司
4,080.15
4.75
合计
32,493.94
37.79

资料来源:思特奇

从业务区域分布看,该公司
BOSS业务及相关业务涉及省份合计
20多个,
其中华北、西南、华东和东北地区占比相对较高。


图表
10.公司业务收入区域分布情况(单位:亿元,
%)

产品
2017年度
2018年度
2019年度
营业收入占比营业收入占比营业收入占比
华北地区
2.02
27.26
2.06
26.13
2.30
26.77
西南地区
1.59
21.50
1.58
20.02
1.44
16.69
华东地区
1.83
24.77
1.91
24.28
2.42
28.10
东北地区
0.97
13.09
1.28
16.28
1.17
13.64
合计
6.41
86.62
6.83
86.71
7.33
85.20

资料来源:思特奇

在签约结算回款方面,三大运营商通常在上半年制定需求计划,下半年进
行签约、项目验收和付款,而该公司软件开发收入确认原则是以签约为前提,
以上线、初验、终验为节点,因此营业收入确认较集中于下半年尤其是第四季
度,特别是
12月份,业务呈现明显的季节性特征;受项目项目进度确认、内
部签批流程等因素影响,公司项目结算和回款周期也相对较长,主要集中在第
四季度,尤其是年底。


总体看,该公司核心业务的结算和回款周期较长,应收账款和存货资金的
占用压力大,但回款保障度高。


外部采购方面,该公司主要采购软件外包技术服务,一是为弥补软件开发
项目的暂时性人手不足,将项目中部分非核心模块外包给第三方进行开发;二
是将项目外围模块,如用户界面设计等部分外包给专业第三方进行开发。

2019
年及
2020年第一季度,公司的采购金额分别为
0.81亿元和
0.05亿元,其中
2019年同比增长
19.75%。


研发方面,该公司属于技术密集型企业,为保持技术及业务先进性,每年
需投入较多资金用于技术更新、产品研发和服务升级。

2019年及
2020年第一
季度公司研发投入分别为
1.81亿元和
0.29亿元,同比分别增长
18.23%和下降


31.93%,其中
2020年第一季度同比下降,主要是疫情影响下研发项目延后所
13


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致。

2019年公司研发投入金额占营业收入比重为
21.03%,其中资本化研发支
出为
0.13亿元。在新技术突破方面,跟踪期内公司在
5G核心技术、
AI算法、
区块链底层技术及应用、物联网、云计算,大数据和存储(文件存储、块存储、
对象存储)等方面,形成了具有自有知识产权的产品和服务;后续公司将进一
步加大
5G、5G+、人工智能、物联网、区块链的研发投入。截至
2019年末,
公司研发人员合计
2,739人,占员工总数的
86.46%;2019年共获得
155项软
件著作权、
33项目发明专利,截至
2019年末共拥有软件著作权
578项、授权
发明专利
247项。


(2)盈利性
图表
11.公司盈利来源结构(亿元)


资料来源:根据思特奇所提供数据绘制。


注:经营收益
=营业利润
-其他经营收益

从盈利来源结构看,该公司盈利主要来自主业经营收益,政府补助等营业
外净收入(含其他收益)则是重要的盈利补充。

2019年及
2020年第一季度公
司经营收益分别为
0.77亿元和
-0.41亿元,同比分别减少
0.05亿元和增加
0.02
亿元。公司业务结算和确认收入通常集中在第四季度,一季度经营收益普遍欠
佳,新冠疫情对其
2020年第一季度业绩影响相对有限。同期公司营业外收入
净额及其他收益分别为
0.24亿元和
0.07亿元,同比分别增加
0.04亿元和
0.06
亿元,主要为软件产品退税、北京市高新技术成果转化项目预算拨款、北京市
中关村科技园区海淀园管理委员会补贴款等各类政府补助。


图表
12.公司经营收益结构分析

公司营业利润结构
2017年度
2018年度
2019年度
2020年第一
季度
2019年第一
季度
毛利(亿元)
3.64
3.99
4.32
0.14
0.35
期间费用(亿元)
2.85
3.03
3.42
0.54
0.80
其中:销售费用(亿元)
0.92
0.97
1.03
0.18
0.21
管理费用(含研发费用)(亿元)
1.86
1.98
2.21
0.29
0.55
财务费用(亿元)
0.07
0.08
0.18
0.08
0.03
期间费用率(
%)
38.48
38.52
39.84
91.10
91.00


14


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公司营业利润结构
2017年度
2018年度
2019年度
2020年第一
季度
2019年第一
季度
其中:财务费用率(
%)
0.95
1.02
2.14
12.69
3.95
资产和信用减值损失(亿元)
0.14
0.07
0.07
0.00
-0.03
经营收益(亿元)
0.58
0.83
0.77
-0.41
-0.43
全年利息支出总额(亿元)
0.07
0.10
0.18


其中:资本化利息数额(亿元)






资料来源:根据思特奇所提供数据整理。



2019年该公司收入和毛利规模随着业务稳步推进而继续增长,但
2020年
第一季度受疫情影响,项目进度有所延迟,收入和毛利均大幅下降。

2019年

2020年第一季度营业毛利分别为
4.32亿元和
0.14亿元,同比分别增长
8.34%
和下降
61.41%。期间费用方面,
2019年公司期间费用同比增长
12.88%至
3.42
亿元,其中销售费用同比增长
6.74%至
1.03亿元,管理费用(含研发费用)同
比增长
11.19%至
2.21亿元,财务费用同比增长
128.33%至
0.18亿元,主要是
债务规模增长导致利息支出增加所致;当年期间费用率为
39.84%,同比上升


1.32个百分点。

2020年第一季度,期间费用同比下降
32.78%至
0.54亿元。此
外,同期公司资产及信用减值损失分别为
684.93万元和
31.25万元,主要为应
收账款和存货规模增长而相应计提的坏账准备和跌价损失。

图表
13.影响公司盈利的其他关键因素分析(万元)

影响公司盈利的其他关键因素
2017年度
2018年度
2019年度
2020年
第一季度
2019年
第一季度
投资净收益
147.07
176.64
-43.50
25.07
26.49
营业外收入和其他收益
1,210.39
1,266.60
1,387.09
353.98
65.30
其中:政府补助
573.83
1,232.41
1,099.89
345.35


资料来源:根据思特奇所提供数据整理。


该公司投资收益规模较小,
2019年及
2020年第一季度分别为
-43.50万元

25.07万元,主要来源于国债逆回购收益和长期股权投资收益,其中
2019
年为负,主要是对持股公司四川好爱家电子商务股份有限公司的投资亏损所
致。同期,营业外收入及其他收益合计分别为
1,387.09万元和
353.98万元,
主要为政府补助。


整体看,跟踪期内该公司盈利情况保持稳定,
2019年实现营业利润和净利
润分别为
0.88亿元和
0.88亿元,同比分别下降
6.03%和增长
2.30%;2020年
第一季度,公司营业利润和净利润分别为
-0.38亿元和
-0.38亿元,同比分别减

486.42万元和
425.13万元。


(3)运营规划
/经营战略
短期内,该公司将继续在
5G体系、
5G+、人工智能、物联网、区块链等
领域加大研发投入,目前已确定的投资计划项目主要为本次债券的募投项目,

5G支撑及生态运营系统及
AI技术与应用项目。在
5G技术不断发展和逐步

15


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投入商用的背景下,公司将持续面临较大的研发投入和技术升级压力。另一方
面,公司也将在智慧城市管理、中小企业服务等方面进一步进行业务拓展。


图表
14.公司主要投资项目概况(万元)

序号项目名称项目总投资已投资
1
5G支撑及生态运营系统
27,396.56
270.41
2
AI技术与应用
6,115.00
800.15
合计
33,511.56
1,070.56

资料来源:思特奇(截至
2019年末)

管理

跟踪期内,该公司股权结构保持稳定,实际控制人对日常经营管理参与程
度高,控制力较强。公司高管在换届选举后发生一定变动,但经营管理层团队
和核心技术人员基本保持稳定,可为公司战略规划的有效执行和持续稳定运作
提供必要保障。


跟踪期内,该公司股权结构保持稳定,第一大股东和实际控制人仍为自然
人吴飞舟。截至
2020年
3月末,吴飞舟持有公司
30.41%股权,其持有的股份

13.46%用于质押;公司其他股东持股较少且较分散,实际控制人的控股地
位较为稳固。



2019年
6月,该公司高管换届选举,原董事王维及原独立董事常征、刘阳、

张权利任期届满离任,股东大会选举唐国琼、胡征担任公司独立董事,董事会

选举张健担任公司监事。跟踪期内,公司董事会、监事会发生一定变动,但经

营管理层团队和核心技术人员基本保持稳定,为公司战略规划的有效执行和持

续稳定运作提供了较好保障。此外,近年来吴飞舟先生一直担任公司的董事长

和总经理,对公司日常经营管理参与程度高,控制力较强。


该公司的关联交易主要为关联担保。

2019年末公司关联担保金额合计
9.13
亿元,其中实际控制人及其配偶提供的借款担保金额合计
7.73亿元,北京中
关村科技融资担保有限公司、北京海淀科技企业融资担保有限公司提供担保的
借款金额合计
1.40亿元。此外,公司基本无其他关联交易。


根据该公司提供的
2020年
6月
10日《企业信用报告》所载,公司不存在
欠贷欠息情况。跟踪期内,公司无重大不良行为。


图表
15.公司重大不良行为记录列表(跟踪期内,截至查询日)

信息类别信息来源查询日期控股股东母公司核心子公司
存在担保等风
险敞口的非核
心子公司
欠贷欠息中国人民银行征信局
2020.6.10不涉及无未提供无
各类债券还
本付息
公开信息披露及企业提供
2020.6.20不涉及正常不涉及不涉及
重大诉讼公开信息披露及企业提供
2020.6.20无无无无

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信息类别信息来源查询日期控股股东母公司核心子公司
存在担保等风
险敞口的非核
心子公司
工商公开信息披露及企业提供
2020.6.20无无无无
质量公开信息披露及企业提供
2020.6.20无无无无
安全公开信息披露及企业提供
2020.6.20无无无无

资料来源:根据思特奇所提供数据及公开信息查询,并经新世纪评级整理。


备注:“未提供”指公司应该提供但未提供;“无法提供”指公司因客观原因而不能提
供相关资讯;“不涉及”指的是无需填列,如未对非核心子公司提供过担保。


财务

跟踪期内,该公司业务规模继续扩大,并通过银行贷款融资购置办公楼,

加之思特转债发行,资产和负债规模显著增长,资产负债率明显上升,但整体

尚属合理。公司业务结算和回款周期较长,且集中在第四季度结算,需关注公

司应收账款和存货规模不断增长所产生的资金占用压力。



1.数据与调整
立信会计师事务所(特殊普通合伙)对该公司的
2019年财务报表进行了
审计,并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则(
2006
版)及其补充规定,以及财政部
2014年、
2017年、
2018年发布的多项具体会
计准则,并按照
2019年发布的《财政部关于修订印发
2019年度一般企业财务
报表格式的通知》(财会
[2019]6号)对财务报表格式进行了修订。本报告中应
收票据、应收账款、其他应付款口径同“财会
[2018]15号文件”前报表审计口
径,其他科目口径同
2019年新金融工具准则口径。



2019年及
2020年第一季度,该公司分别新设
1家子公司,为广州大奇数
据科技有限公司和上海朗道物联技术有限公司,其业务均与公司主业相关。

截至
2020年
3月末,公司合并范围子公司合计
17家。公司业务和资产集中
于本部,子公司的变化对公司整体影响较小。


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2.资本结构
(1)财务杠杆
图表
16.公司财务杠杆水平变动趋势
资料来源:根据思特奇所提供数据绘制。


跟踪期内,该公司债务规模扩张明显,
2019年及
2020年
3月末负债总额
分别为
8.31亿元和
8.06亿元,其中
2019年末较上年末增长
74.13%,主要是
通过银行贷款融资购置办公楼所致。


从权益资本看,受益于盈利积累,跟踪期内该公司权益资本继续增加,
2019年及
2020年
3月末净资产分别为
7.79亿元和
7.60亿元,分别较上年末
增长
8.43%和下降
2.48%。公司权益资本主要由实收资本(含资本公积和盈
余公积,并扣除库存股)和未分配利润构成,同期末实收资本(含资本公积
和盈余公积,并扣除库存股)分别为
4.40亿元和
4.42亿元,分别较上年末增

2.23%和增长
0.40%;未分配利润分别为
3.38亿元和
3.18亿元,分别较上
年末增长
18.88%和下降
5.90%。2019年公司现金分红金额(含税)为
0.16
亿元。公司净资产中未分配利润占比较高,权益资本稳定性偏弱。


跟踪期内该公司债务规模的大幅增加,加之
2020年
6月完成发行本金规

2.71亿元的思特转债,导致资产负债率显著上升。公司跟踪期内债务增长
主要系新增银行借款用于购置办公楼,变现能力较强;且目前的整体负债经
营程度仍尚属合理,
2019年及
2020年
3月末公司资产负债率分别为
51.62%

51.48%,分别较上年末上升
11.70个百分点和下降
0.15个百分点;权益资
本对刚性债务的覆盖比率分别为
124.29%和
124.25%。


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(2)债务结构
图表
17.公司债务结构及核心债务
核心债务
2015年末
2016年末
2017年末
2018年末
2019年末
2020年
3
月末
刚性债务(亿元)
1.80
2.00
1.15
2.47
6.27
6.11
应付职工薪酬(亿元)
0.71
0.81
0.88
0.96
0.91
0.95
刚性债务占比(
%)
52.08
54.13
37.06
51.81
75.40
75.87
应付职工薪酬占比(
%)
20.45
21.76
28.40
20.10
10.91
11.80

资料来源:根据思特奇所提供数据绘制。


从债务期限结构看,该公司债务结构以流动负债为主,
2019年及
2020

3月末长短期债务比分别为
22.47%和
23.28%。公司债务期限结构符合其
行业特征。


从债务构成来看,该公司负债主要以刚性债务和应付职工薪酬为主,
2019
年末占负债比重分别为
75.40%和
10.91%。2019年及
2020年
3月末,应付职
工薪酬分别为
0.91亿元和
0.95亿元,较上年末变化不大。此外,公司预收款
项为技术服务费,受公司与三大电信运营商签订合同和验收结算时间影响而
呈波动态势,同期末预收款项分别为
0.42亿元和
0.45亿元,分别较上年末增

3.05%和
5.90%。


(3)刚性债务
该公司刚性债务基本均为银行借款。

2019年及
2020年
3月末,公司短期
借款分别为
4.76亿元和
4.61亿元,分别较上年末增长
92.71%和下降
3.25%,
主要用于公司日常运营的资金需求;
2019年公司新增长期借款
1.50亿元,主
要是用于购买办公楼
3。


该公司银行借款均为保证借款,
2020年
3月末银行借款合计
6.11亿元,


3公司于
2019年
8月审议通过了《关于公司购买办公楼的议案》,拟以
3.10亿元向北京万毓房
地产开发有限公司购买位于北京市海淀区万科翠湖国际南区
7号楼的房产(简称“标的资产”)
用于办公,预测总建筑面积为
8,173.52平米;公司拟以标的资产作为抵押向北京银行申请长期
贷款不超过
1.50亿元用于支付部分房款,其余部分以自有资金支付。

2019年公司已预付全部
房款,预计
2020年
6月末完成房产手续交割。


19


新世纪评级
BrillianceRatings
新世纪评级
BrillianceRatings
其中实际控制人吴飞舟及其配偶孙悦为母公司借款担保余额为
5.58亿元;北
京海淀科技企业融资担保有限公司(简称海淀科技)为母公司借款担保余额

0.50亿元,海淀科技担保费率为
1.60%,以吴飞舟和孙悦的共有财产以及
孙悦的个人财产作海淀科技提供担保的保证;母公司、吴飞舟及配偶孙悦为
子公司借款担保余额为
250万元。公司银行借款成本为
4.35%~5.655%,总体
尚可。



3.现金流量
(1)经营环节
图表
18.公司经营环节现金流量状况

主要数据及指标
2015年度
2016年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年第
一季度
营业周期(天)
348.62
329.25
341.12
357.73
350.23

营业收入现金率(
%)
97.76
102.85
89.62
104.23
102.78
98.71
业务现金收支净额(亿元)
0.58
1.43
0.43
1.60
1.88
-1.12
其他因素现金收支净额(亿元)
-0.55
-0.61
-0.62
-0.72
-1.02
-0.13
经营环节产生的现金流量净额(亿元)
0.03
0.82
-0.19
0.88
0.86
-1.26
EBITDA(亿元)
0.67
0.76
0.83
1.12
1.20

EBITDA/刚性债务(倍)
0.41
0.40
0.53
0.62
0.27

EBITDA/全部利息支出(倍)
6.63
7.47
12.51
11.35
6.51


资料来源:根据思特奇所提供数据整理。


注:业务收支现金净额是指剔除“其他”因素对经营环节现金流量影响后的净额;其

他因素现金收支净额指的是经营环节现金流量中“其他”因素所形成的收支净额。


受业务结算和回款周期较长影响,该公司营业周期较长,
2019年为
350.23
天。公司经营收现能力总体较好,
2019年及
2020年第一季度营业收入现金
率分别为
102.78%和
98.71%。同期公司经营性现金流净额分别为
0.86亿元和
-1.26亿元,其中
2020年第一季度呈净流出状态,主要是业务的季节性特征
所致。



2019年,该公司
EBITDA为
1.20亿元,主要来源于利润总额
0.90亿元。

由于债务规模扩大,
2019年公司
EBITDA对刚性债务和利息支出的保障程度
均有所下降。


(2)投资环节
跟踪期内,该公司主要投资活动为购置固定资产、对外投资及国债逆回
购。

2019年公司投资性现金流净额同比减少
3.41亿元至
-3.83亿元,其中投
资活动现金流入同比下降
54.17%至
0.58亿元,主要是国债逆回购减少所致;
投资活动现金流出同比增长
160.11%至
4.41亿元,主要是购置办公楼及对外
投资所致。

2020年第一季度,公司基本无投资活动。


20


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新世纪评级
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(3)筹资环节
图表
19.公司筹资环节现金流量状况(亿元)
主要数据及指标
2015年度
2016年度
2017年度
2018年度
2019年度
2020年第
一季度
权益类净融资额
-0.10
-0.10
2.46
-0.24
-0.27

债务类净融资额
0.22
0.07
-0.98
1.22
3.34
-0.24
其中:现金利息支出
0.10
0.10
0.07
0.10
0.18
0.08
筹资环节产生的现金流量净额
0.12
-0.03
1.48
0.98
3.07
-0.24

资料来源:根据思特奇所提供数据整理。

跟踪期内,该公司主要通过银行借款来满足资金需求,
2019年及
2020
年第一季度筹资活动净现金流量分别为
3.07亿元和
-0.24亿元。

2020年
6月
完成了思特转债的发行,募集资金
2.71亿元,公司融资能力尚可。



4.资产质量
图表
20.公司主要资产的分布情况

主要数据及指标
2015年末
2016年末
2017年末
2018年末
2019年末
2020年
3
月末
流动资产(亿元,在总资产中占比
%)
6.37
7.13
8.92
10.37
10.59
10.05
95.34
96.13
92.52
86.69
65.74
64.21
其中:现金类资产
4(亿元)
1.40
2.14
3.16
4.06
3.98
2.39
应收账款(亿元)
2.82
3.02
3.96
4.20
4.41
4.98
存货(亿元)
2.03
1.80
1.68
1.92
2.01
2.52
非流动资产(亿元,在总资产中占比
%)
0.31
0.29
0.72
1.59
5.52
5.60
4.66
3.87
7.48
13.31
34.26
35.79
其中:固定资产(亿元)
0.20
0.20
0.19
0.67
1.58
1.55
其他非流动资产(亿元)



0.06
3.11
3.11
期末全部受限资产账面金额(亿元)
2.98
3.15
4.10
0.06
0.04
0.04
期末抵质押融资余额(亿元)
1.20
1.20
0.15



受限资产账面余额
/总资产(
%)
44.63
42.49
42.52
0.50
0.24
0.25

资料来源:根据思特奇所提供数据整理。



2019年及
2020年
3月末,该公司资产总额分别为
16.11亿元和
15.66亿
元,分别较上年末增长
34.66%和下降
2.78%。公司资产仍以流动资产为主,
同期末占比分别为
65.74%和
64.21%。公司流动资产主要由现金类资产、应
收账款和存货构成,其中
2019年末及
2020年
3月末公司货币资金分别为
3.93
亿元和
2.35亿元,分别较上年末增长
2.07%和下降
40.36%,其中
2020年一
季度下降较多,系当期客户回款较少所致;公司货币资金中的受限规模小,

0.04亿元。公司应收账款主要为应收技术服务费,同期末公司应收账款余
额分别为
4.41亿元和
4.98亿元,分别较上年末增长
4.91%和
13.04%,账龄
集中于一年以内,
2019年末占比
90.32%,公司客户资质和信誉好,账款回


4现金类资产
=货币资金
+交易性金融资产
+应收银行承兑汇票
+国债逆回购投资。

21


新世纪评级
BrillianceRatings
新世纪评级
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收保障程度高,实际坏账风险低。公司存货主要为在开发项目,同期末账面
价值分别为
2.01亿元和
2.52亿元,分别较上年末增长
4.81%和
25.18%,其

2020年
3月末增长较多,主要是受新冠疫情影响,当期产品验收较少所致。

随着公司业务规模扩大,公司应收账款和存货规模仍保持增长态势,
2019年
应收账款周转率和存货周转率分别为
2.00次和
2.18次,同比分别提高
0.07
次和
0.02次,周转效率仍较低,后续仍需关注应收账款和存货规模进一步增
长对公司经营产生的营运资金压力。


从非流动资产来看,
2019年末及
2020年
3月末,该公司非流动资产分别

5.52亿元和
5.60亿元,分别较上年末增长
246.73%和
1.56%,主要为固定
资产和其他非流动资产。同期末,固定资产净额分别为
1.58亿元和
1.55亿元,
其中
2019年末较上年末增长
136.05%,主要是公司
2018年购置的成都办公
楼装修完工转固所致;其他非流动资产分别为
3.11亿元和
3.11亿元,其中
2019年末较上年末增加
3.05亿元,主要是预付北京万毓地产购房款所致。此
外,公司其他非流动金融资产分别为
0.20亿元和
0.20亿元,系投资的重庆博
端科技有限公司、中诚科创科技有限公司等公司部分股权。无形资产分别为


0.17亿元和
0.16亿元,其中
2019年末较上年末增长
100.97%,主要是研发
资本化项目达到预定可使用状态转至无形资产所致。开发支出分别为
0.15亿
元和
0.27亿元,分别较上年末增长
207.48%和
82.36%,其中
2019年末增加
较多,主要是研发项目资本化所致;
2020年
3月末增加较多,主要是加大
5G
相关技术研发储备所致。

2019年末公司商誉为
0.09亿元,较上年末减少
214.52
万元,主要是计提的子公司北京思创立方科技有限公司(简称思创立方)
5的
商誉减值准备,
2019年思创立方营业收入和净利润分别为
2,843.87万元和
-37.89万元,后续思创立方的业绩表现和商誉减值风险仍待关注。

受限资产方面,
2020年
3月末,该公司受限资产账面价值为
0.04亿元,
占资产总额的
0.25%,均为受限货币资金。



5.流动性
/短期因素
图表
21.公司资产流动性指标

主要数据及指标
2015年末
2016年末
2017年末
2018年末
2019年末
2020年
3
月末
流动比率(
%)
187.84
198.66
288.43
218.10
155.94
153.77
速动比率(
%)
128.01
148.51
234.21
177.77
126.34
115.29
现金比率(
%)
41.21
59.61
79.21
81.61
58.68
36.59

资料来源:根据思特奇所提供数据整理。


跟踪期内,由于流动负债增长较快,该公司资产流动性水平大幅下降,
但整体流动性水平仍较好。

2019年末及
2020年
3月末,公司流动比率分别

155.94%和
153.77%,分别较上年末下降
62.16个百分点和
2.17个百分点;


5
2018年
11月,公司收购思创立方
65%股权,收购股权的可辨认净资产公允价值为
143.95万
元,形成商誉
1,156.05万元,收购溢价高。

22


新世纪评级
BrillianceRatings
新世纪评级
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速动比率分别为
126.34%和
115.29%,分别较上年末下降
51.43个百分点和


11.05个百分点。

6.表外事项
跟踪期内,该公司无重大未决诉讼、资产重组、对外担保等表外事项。



7.母公司
/集团本部财务质量
该公司业务经营主要由本部负责,公司资产和营收亦集中在本部,可对

本部债务偿付提供较好保障。截至
2020年
3月末,公司本部资产总额为
15.50

亿元,所有者权益为
7.97亿元,本部刚性债务为
6.09亿元,货币资金余额


1.74亿元。

2019年,公司本部实现营业收入
8.37亿元,净利润
1.00亿元,
经营性现金流净额
0.92亿元,投资性现金流净额为
-3.81亿元,筹资性现金
流净额为
2.99亿元。公司通过推荐、委派、选举等方式产生子公司的董事、
监事和财务负责人,实现对子公司的治理监控,对子公司管控力较强。

外部支持因素


1.政策支持
该公司业务涉及高新技术领域,在税收减免方面能够获得一定的政府支
持。公司是高新技术企业、国家规划布局内重点软件企业,根据相关政策,公
司企业所得税税率为
10%;公司自行开发研制软件产品销售收入按实际税负超

3%的部分实行即征即退政策。

2019年及
2020年第一季度公司获得政府补
助分别为
1,099.89万元和
345.35万元。



2.金融机构支持
近年来,该公司获得多家商业银行贷款支持,截至
2020年
3月末,公司
合并口径已获得银行授信总额为
6.76亿元,尚可使用授信余额
0.58亿元。公
司的银行借款方式均为保证借款,利率为
4.35%~5.655%。总体看,目前公司
尚可使用的授信余额较少,后续银行对公司的贷款支持有待关注。


图表
22.来自大型国有金融机构的信贷支持

机构类别综合授信放贷规模利率区间
附加条件
/增
信措施
全部(亿元)
6.76
6.11
4.35%~5.655%保证
其中:工农中建交五大商业银行(亿元)
2.80
2.30
4.35%~5.635%保证
其中:大型国有金融机构占比(
%)
41.42
37.64



资料来源:根据思特奇所提供数据整理(截至
2020年
3月末)。


23


新世纪评级
BrillianceRatings
新世纪评级
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附带特定条款的债项跟踪分析

思特转债:发行人赎回条款、投资者回售选择权

本次债券设置发行人赎回条款及投资者回售选择权。在本次发行的可转
债期满后五个交易日内,该公司将赎回未转股的可转债;在本次发行的可转
债转股期内,如果公司股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘
价不低于当期转股价格的
130%(含
130%),或本次发行的可转债未转股余
额不足人民币
3,000万元时,公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格
赎回全部或部分未转股的可转债


在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度,如果该公司股票在任
何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的
70%时,投资者有权将其
持有的全部或部分可转换公司债券按面值加上当期应计利息的价格回售给公
司。回售条款的设置,使公司面临一定的提前偿付压力。


思特转债转股情况需持续关注,若转股情况不理想,则该公司需要偿还
相关债券本息,增加公司刚性债务负担。


跟踪评级结论

跟踪期内,该公司股权结构保持稳定,实际控制人对日常经营管理参与
程度高,控制力较强。公司高管在换届选举后发生一定变动,但经营管理层
团队和核心技术人员基本保持稳定,可为公司战略规划的有效执行和持续稳
定运作提供必要保障。


该公司主要为中国移动、中国联通、中国电信及广电企业等客户提供客
户关系管理、大数据、计费、移动互联网等核心业务系统的全面解决方案(属

BOSS业务),是三大电信运营商的主要长期合作供应商之一。

2019年,
受益于运营商对
BOSS系统投资规模的不断增长,公司业务收入和利润继续
稳定增长,毛利率继续维持在高水平。公司业务具有明显的季节性特征,一
季度的经营业绩表现普遍欠佳,加之
2020年第一季度受到新冠疫情影响,公
司项目进度有所延迟,营业收入大幅下降,但受益于期间费用控制较好,当
期净利润总体减亏,后续业务恢复情况仍有待观察。


跟踪期内,该公司业务规模继续扩大,并通过银行贷款融资购置办公楼,

加之思特转债发行,资产和负债规模显著增长,资产负债率明显上升,但整

体尚属合理。公司业务结算和回款周期较长,且集中在第四季度结算,需关

注公司应收账款和存货规模不断增长所产生的资金占用压力。


24


新世纪评级
BrillianceRatings
新世纪评级
BrillianceRatings
附录一:

公司与实际控制人关系图

30.41%

吴飞舟
北京思特奇信息技术股份有限公司



注:根据思特奇提供的资料绘制(截至
2020年
3月末)

附录二:

公司组织结构图
股东大会
董事会
总经理
监事会
董事会秘书
战略发展委员会
薪酬与考核委员会
提名委员会
审计委员会
内审部
运营管理办公室执行办公室证券事务部
运营部
市场和销售部
项目运营部
技术委员会
产品和需求委员会
卓越质量委员会
人力资源专业体系
经营价值体系
智慧运营委员会
数据专业委员会











CDOC






线
BILLING







线
BDS












线
MIOS











PROMPaaS


线





线
CSDCRM|
OUPCRM|
MCICRM|ISFCRM|
BCC








线
OSS














线
SMEICSAI


线






线
SC
业务拓展部
注:根据思特奇提供的资料绘制(截至2020年3月末)。

25


新世纪评级


Brilliance
Ratings

附录三:

相关实体主要数据概览

全称简称与公司关系
母公司
持股比例
(%)
主营业务
2019年(末)主要财务数据(万元)
备注刚性债务
余额
所有者权

营业收入净利润
经营环节现
金净流入量
EBITDA
北京思特奇信息技术股份有限公司思特奇本级
—软件技术开发、销售与服务
6.19
8.11
8.37
1.00
0.92
-0.22
母公司口径
(单位:亿元)
四川思特奇信息技术有限公司四川思特奇子公司
100.00%软件技术开发、销售与服务

-100.50
718.85
-14.40
287.37
-10.42
深圳思特奇信息技术有限公司深圳思特奇子公司
100.00%数据库处理、大数据分析
100.00
1,463.58
581.91
-74.81
101.77
-72.42
重庆思特奇信息技术有限公司重庆思特奇子公司
100.00%软件技术开发、销售与服务

2,941.83
212.17
-3.20
154.89
2.20
上海实均信息技术有限公司上海实均二级子公司
100.00%软件技术开发、销售与服务
100.00
2,738.77
1,334.86
-39.42
1,019.61
42.59

注:根据思特奇
2019年度审计报告附注及所提供的其他资料整理。


26


新世纪评级
BrillianceRatings
新世纪评级
BrillianceRatings
附录四:

主要数据及指标

主要财务数据与指标
[合并口径
]
2017年
2018年
2019年
2020年
第一季度
资产总额[亿元
]
货币资金[亿元
]
刚性债务
[亿元
]
所有者权益
[亿元
]
营业收入
[亿元
]
净利润
[亿元
]
EBITDA[亿元
]
经营性现金净流入量
[亿元
]
投资性现金净流入量
[亿元
]
9.64
2.39
1.15
6.54
7.40
0.65
0.83
-0.19
-1.05
11.96
3.85
2.47
7.19
7.88
0.86
1.12
0.88
-0.42
16.11
3.93
6.27
7.79
8.60
0.88
1.200.86
-3.83
15.662.356.117.600.59-0.38

-1.26-0.10
资产负债率
[%]
权益资本与刚性债务比率
[%]
32.22
567.62
39.92
290.46
51.62
124.29
51.48124.25
流动比率
[%]
现金比率
[%]
利息保障倍数
[倍]
担保比率
[%]
288.43
234.21
79.21

218.10
177.77
81.61

155.94
58.68
5.89-
153.7736.59-

营业周期
[天]
341.12
357.73
350.23

毛利率
[%]
营业利润率
[%]
总资产报酬率
[%]
净资产收益率
[%]
净资产收益率
*[%]
49.24
8.80
9.16
12.77
12.80
50.63
11.83
9.75
12.58
12.49
50.26
10.19
7.7211.7912.1922.94-63.64-


营业收入现金率
[%]
经营性现金净流入量与流动负债比率
[%]
非筹资性现金净流入量与负债总额比率
[%]
EBITDA/利息支出
[倍]
EBITDA/刚性债务
[倍]
89.62
-5.81
-36.50
12.51
0.53
104.23
22.53
11.71
11.35
0.62
102.78
14.93-45.336.510.2798.71-




注:表中数据依据思特奇
2016~2018年三年连审、经审计的
2019年财务数据及未经审计的
2020年第一季度财务数据整理、计
算。


指标计算公式

资产负债率
(%)=期末负债合计
/期末资产总计
×100%

权益资本与刚性债务比率
(%)=期末所有者权益合计
/期末刚性债务余额
×100%

流动比率
(%)=期末流动资产合计
/期末流动负债合计
×100%

现金比率
(%)=[期末货币资金余额
+期末交易性金融资产余额
+期末应收银行承兑汇票余额
]/期末流动负债合计
×100%

利息保障倍数
(倍)=(报告期利润总额
+报告期列入财务费用的利息支出
)/(报告期列入财务费用的利息支出
+报告期资本化利息支出)

担保比率
(%)=期末未清担保余额
/期末所有者权益合计
×100%

营业周期
(天)=365/{报告期营业收入
/[(期初应收账款余额
+期末应收账款余额
)/2]}
+365/{报告期营业成本
/[(期初存货余额
+期末存货余
额)/2]}

毛利率
(%)=1-报告期营业成本
/报告期营业收入
×100%

营业利润率
(%)=报告期营业利润
/报告期营业收入
×100%

总资产报酬率
(%)=
(报告期利润总额
+报告期列入财务费用的利息支出
)/[(期初资产总计
+期末资产总计
)/2]×100%

净资产收益率
(%)=报告期净利润
/[(期初所有者权益合计
+期末所有者权益合计
)/2]×100%

净资产收益率
*(%)=报告期归属于母公司所有者的净利润
/[(期初归属母公司所有者权益合计
+期末归属母公司所有者权益合计
)/2]×100%
营业收入现金率
(%)=报告期销售商品、提供劳务收到的现金
/报告期营业收入
×100%

经营性现金净流入量与流动负债比率
(%)=报告期经营活动产生的现金流量净额
/[(期初流动负债合计
+期末流动负债合计
)/2]×100%

非筹资性现金净流入量与负债总额比率
(%)=(报告期经营活动产生的现金流量净额
+报告期投资活动产生的现金流量净额
)/[(期初负债合
计+期末负债合计
)/2]×100%


EBITDA/利息支出
[倍]=报告期
EBITDA/(报告期列入财务费用的利息支出
+报告期资本化利息)


EBITDA/刚性债务
[倍]=EBITDA/[(期初刚性债务余额
+期末刚性债务余额)
/2]


1.上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。


2.刚性债务
=短期借款
+应付票据
+一年内到期的长期借款
+应付短期融资券
+应付利息
+长期借款
+应付债券
+其他具期债务

3.EBITDA=利润总额
+列入财务费用的利息支出
+固定资产折旧
+无形资产及其他资产摊销

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新世纪评级
BrillianceRatings
新世纪评级
BrillianceRatings
附录五:

评级结果释义

本评级机构主体信用等级划分及释义如下:

等级含义



AAA级发行人偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低
AA级发行人偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低
A级发行人偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低
BBB级发行人偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般



BB级发行人偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,违约风险较高
B级发行人偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高
CCC级发行人偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高
CC级发行人在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务
C级发行人不能偿还债务

注:除
AAA、CCC及以下等级外,每一个信用等级可用
“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下:

等级含义



AAA级债券的偿付安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。

AA级债券的偿付安全性很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。

A级债券的偿付安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。

BBB级债券的偿付安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。




BB级债券的偿付安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。

B级债券的偿付安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。

CCC级债券的偿付安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。

CC级在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债券本息。

C级不能偿还债券本息。


注:除
AAA级,
CCC级以下等级外,每一个信用等级可用
“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


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新世纪评级
BrillianceRatings
新世纪评级
BrillianceRatings
评级声明

除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外,本评级机构、评级人员与评级对象不
存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。

本评级机构与评级人员履行了评级调查和诚信义务,有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、
客观、公正的原则。

本跟踪评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断,未
因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料,评级对象对其提供资料的
合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本跟踪评级报告用于相关决策参考,并非是某种决策的结论、建议。


本次跟踪评级的信用等级自本跟踪评级报告出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有效。在被评
债券存续期内,新世纪评级将根据《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论,
决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。


本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料,其版权归本评级机构所有,未经授
权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。


本次评级所依据的评级技术文件


.《新世纪评级方法总论》(发布于
2014年
6月)
.《软件行业信用评级方法(
2018版)》(发布于
2018年
4月)
.《工商企业评级模型(软件行业)
MX-GS007(2019.8)》(发布于
2019年
8月)


上述评级技术文件可于新世纪评级官方网站查阅。


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